由于2022年1月，杨雪岗只是取得了滨海能源的控股权而没有注入旗下关联资产，因此当时不涉及借壳上市。
在刚刚过了36个月后，滨海能源就开启收购沧州旭阳100%股权。根据预案，沧州旭阳2024年末的总资产、净资产分别为138.32亿元、54.8亿元，而滨海能源的同期的数据分别为12.79亿元、2.35亿元。2024年，沧州旭阳的营收为103.11亿元，而滨海能源的营收仅4.93亿元。
由于沧州旭阳资产总额、资产净额、营收都超过滨海能源的100%，因此此次收购构成重大资产重组。如果该收购发生在今年1月份之前，将构成借壳上市，因为发生在滨海能源实控人变更为杨雪岗的36个月内。因此，滨海能源收购实控人旗下资产的时间节点，完美规避了借壳上市。
换言之，如果滨海能源选择在变更实控权的36个月内收购沧州旭阳，将构成借壳上市。根据实务，借壳上市的审核标准等同于IPO，显著严于重组。
资料显示，滨海能源目前聚焦锂电池负极材料业务，主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，从2020年到2024年，滨海能源连续五年亏损。2025年一季度，滨海能源仍亏损0.1亿元。
换言之，在杨雪岗取得了滨海能源控股权3年后，虽然2023年收购了翔福新能源（0营收）进入锂电池负极材料领域，但滨海能源仍然没有摆脱连续亏损的状态，本质上仍具备“壳”的特征。
因此，收购实控人旗下营收超百亿、资产超百亿的沧州旭阳后，滨海能源才真正意义上实现重生。
预案显示，沧州旭阳主要从事尼龙新材料相关产品的研发、生产和销售，产品主要涵盖己内酰胺、尼龙6、尼龙弹性体等。2023年和2024年，公司营收分别为92.76亿元、 103.11亿元，净利润分别为3.48亿元、2.38亿元。
类借壳案例二：亿华通为何选择旭阳氢能而不是沧州旭阳？
2025年2月，上市公司亿华通发布公告称，拟通过发行股份的方式，向旭阳集团收购旭阳氢能的100%股权及资产，同时募集配套资金。值得一提的是，旭阳氢能也是杨雪岗旗下公司，旭阳集团持有旭阳氢能股权比例为 68.75%，旭阳集团之子公司河北旭阳能源持有旭阳氢能31.25%的股权，旭阳集团与河北旭阳能源已签署股权转让框架协议，股权转让完成后，旭阳集团将持有旭阳氢能100%的股权。
此外，亿华通还计划募集配套资金总额不超过5.5亿元，发行A股股份数量为不超过2968.16万股（含本数），旭阳集团全额认购。收购完成后，亿华通的控股股东将变更为旭阳集团，实际控制人变更为杨雪岗。
资料显示，亿华通是一家燃料电池系统研发及产业化的企业，而旭阳氢能主营业务为高纯氢和合成氨的生产、销售，综合能源站运营以及绿氢制备、液氢储运系统的研发及产业化应用。
尽管亿华通收购旭阳氢能导致实控人发生变化，但不会构成借壳上市，因为旭阳氢能的资产总额、资产净额和营业收入不会超过上市公司相应指标的100%。
2024年（年末），旭阳氢能的总资产、净资产、营收、净利润分别为6.85亿元、4.33亿元、3.2亿元、0.23亿元，亿华通同期的数据分别为47.79亿元、28.43亿元、 3.67亿元、-5.43亿元。
不难发现，亿华通的总资产和净资产远超旭阳氢能，两者营收相差无几，亏损5.43亿元的净利润远远低于旭阳氢能的0.23亿元。
由于《重组办法》已经删除了“净利润”作为借壳上市认定的标准，因此旭阳氢能净利润更高也构不成借壳上市。但双方营收较为接近，如果亿华通2024年的营收减少0.48亿元，将触及“购买的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到百分之一百以上”这一借壳上市标准。
令人感到疑惑的是，既然中国旭阳集团计划将沧州旭阳、旭阳氢能拆分至A股上市公司滨海能源、亿华通，为何亿华通不购买沧州旭阳？如果亿华通购买总资产、营收都超100亿元的沧州旭阳，不仅会导致实控人变更，还会触及借壳上市。
港股间接控股股东逐渐“空心化”减去沧州旭阳净利润将亏损
资料显示，港股上市公司中国旭阳集团（1907.HK）持有旭阳集团 100%股权。这意味着，中国旭阳集团将旗下资产拆分至A股公司上市。
不过值得关注的是，沧州旭阳是中国旭阳集团近些年的盈利“奶牛”。中国旭阳集团减去沧州旭阳净利润后，将变成亏损。
