纸糊的利润，带病的身躯：林平发展闯关主板的胆子从何而来？
税收优惠撑起80%利润，三起死亡事故，内控千疮百孔——却敢募资12亿冲击上市
资本市场从来不缺胆大的玩家，但当一家营收连续下滑、利润靠“政策输血”、安全事故频发、内控漏洞百出的企业，竟敢闯关主板IPO时，还是被惊掉了下巴。
安徽林平循环发展股份有限公司（以下简称“林平发展”）的招股书，翻开就是一部“带病闯关”的魔幻剧本。
一、税收优惠：撑起利润表的“纸牌屋”
翻开林平发展的财报，一条下滑曲线触目惊心：2022年至2024年，营收从28.79亿元一路跌至24.85亿元，净利润如同过山车——1.54亿、2.12亿、1.53亿，波动幅度超30%。
真正支撑利润数字的，不是产品竞争力，而是政策“输血”。
2022年，税收优惠占净利润63.02%；2023年升至68.65%；到了2024年，1.23亿元的税收优惠，竟占净利润的80.58%！公司辩称这是资源综合利用企业的“行业特性”，却回避了一个致命拷问：一旦政策退坡，利润大厦是否瞬间崩塌？
林平发展享受着三重政策红利：资源综合利用产品增值税即征即退50%、废纸原料收入减按90%计税、高新技术企业15%所得税率。当一家企业八成利润依赖政府让利，其真实的“造血”能力何在？
二、安全生产意识淡薄：三年三条人命
生产车间本应该超级重视安全生产。林平发展的招股书却轻描淡写地披露了三起员工死亡事故：
2023年12月，一名员工被外部运输车辆撞倒身亡； 2024年7月，车间发生意外事故，一名员工死亡； 2025年2月，又一名员工遭遇外部车辆撞击身亡。厂区两起员工被外部车辆碾压致死的安全事故，完全可以避免的，表面安全意识太淡薄！
连续三年，三条人命！尽管公司声称“属意外事故”“已赔偿家属”，但连续发生的悲剧，暴露出的是系统性安全管理缺失。当工人生命安全让位于成本控制，所谓“绿色造纸”的光环下，掩不住的是安全意识淡薄，本质上就是管理松懈。
三、伪高新？研发团队的学历之谜
头顶“高新技术企业”招牌的林平发展，技术成色却疑点重重。
公司拥有27项专利，发明专利仅2项，占比微乎其微。
2024年研发费用8379.72万元，占营收3.37%，低于行业平均的3.44%，与龙头晨鸣纸业10.80亿的研发投入相比，更是天壤之别。
更荒诞的是其人员结构：2024年末，大学本科及以上学历员工仅32人，占比3.44%；中专及以下学历占比高达91.62%。与此同时，研发人员却达104人，占比11.17%。这意味着——至少26名研发人员学历为专科甚至中专。
低学历研发团队如何支撑“高新技术”招牌？研发费用中是否混入其他支出？这些问题像阴影笼罩着公司的科创底色。
如果届时被取消高新，所得税将按25%征收，利润将立即大变脸！
四：带病扩产：产能未饱和却豪赌翻倍
现有产能尚未充分利用，林平发展却要募资12亿元大举扩产。
2022-2024年，其瓦楞纸产能利用率从79.16%降至76.15%，箱板纸利用率从101.51%跌至89.39%。行业需求疲软已成现实：2024年国内经济增速放缓，下游消费市场需求疲软，瓦楞纸价格持续走低。
在此背景下，公司执意将120万吨产能扩至240万吨。募投项目建成后，新增产能相当于现有产量。市场能否消化？招股书语焉不详。这种逆周期豪赌，是远见还是莽撞？
五、财务风险高企，原材料价格波动大
财务风险同样高企：流动比率1.07、速动比率0.86，远低于制造业安全线；废纸占成本75%，价格波动随时可能吞噬微薄利润。
五、内控溃堤：从社保欠缴到资金拆借的游戏
林平发展的内部控制，堪称“千疮百孔”。
社保公积金欠缴超800万元，占净利润5%，公然违反劳动法规；报告期内存在转贷、票据找零、资金拆借等财务乱象：2022-2023年向第三方拆出资金1900万元，其中王雪洁的150万元借款至今未还，已全额计提坏账。
控股股东李建设通过直接和间接方式掌控88.40%表决权，上市后仍将保持66.3%的绝对控制。如此“一言堂”结构下，中小股东权益如何保障？内控漏洞能否真正堵住？
六：主板定位之殇：交易所的底线比纸还薄？
林平发展自称属于行业“第二梯队”，但数据揭示残酷真相：2024年120万吨产能，不足龙头玖龙纸业2300万吨的5%；国内箱板纸市场市占率仅2.36%，排名30名开外。
上交所明示主板要突出“大盘蓝筹”特色，但林平发展的体量与稳定性，与这一标准相去甚远。在IPO寒冬下，交易所是否正悄然放低门槛？
当一家营收三连降、行业排名三十开外、靠税收优惠撑起八成利润的企业，竟能顺利进入问询阶段，这不仅是林平发展的豪赌，更是注册制改革定力的试金石。