利润跌10%却获机构关注？拆解九州通的“主动减速”与“换道超车”

　　出品 | 财评社

　　文章 | 宝剑

　　编辑 | 笔谈

　　每年年报季，市场总习惯盯着利润数字的增减，涨幅喜则喝彩，下滑便担忧。但对于一家千亿级的医药流通巨头来说，经营从来不是百米冲刺，而是一场考验耐力的马拉松。

　　随着2025年年报和2026年一季报出炉，九州通交出了一份看似矛盾的成绩单：营收稳步增长，净利润却出现下滑。但这背后，实则是一次教科书式的“主动换挡”。

　　读懂“主动调整”：短期利润换长期安全

　　先看2025年年报的几个核心数字：全年实现营业收入1613.90亿元，同比增长6.31%；归属于上市公司股东的净利润22.55亿元，同比下降10.07%。

　　单看这组数字，确实容易引发担忧。但如果翻开利润表明细，真相其实很清晰：净利润下滑，主要受REITs项目非经常性收益减少以及信用减值计提增加这两大特殊因素影响。

　　若剔除这些因素，扣非归母净利润达19.79亿元，同比增长9.13%。这说明公司的主营业务依然保持着强劲的造血能力。

　　在2025年度股东会上，副董事长刘兆年的一番话解释了此举的深意：由于医院客户账期较长，公司基于审慎原则，主动增加了防疫物资应收款等的信用减值计提。

　　“与其把风险留在后面，不如主动理清家底。”对于重资产、重资金的流通企业而言，这不仅是财务技巧，更是一种“排雷”手段——主动夯实资产质量，是为了在行业变革期走得更稳。

　　不只“甩包袱”，更是“换引擎”

　　如果说财务上的“主动出清”是防守，那么业务结构的重塑则是更具野心的进攻。2025年作为“三新两化”战略的收官之年，九州通的转型成效已经显现：

　　这组数据清晰地传递出一个信号：九州通正在撕掉“传统分销商”的标签，向数字化平台服务商跃迁。

　　调结构、换引擎、修跑道——这正是九州通“主动调整”的全部战略内涵。

　　抬头看路：一季报验证“轻装上阵”

　　如果说2025年报是“调整换挡”的注脚，那么2026年一季报就是“加速前行”的开始。

　　2026年一季度，公司营收447.83亿元（+6.58%），扣非归母净利润5.43亿元（+7.12%）。营收与利润的双增，验证了战略调整的有效性。同时，经营性现金流达34.41亿元，为接下来的扩张提供了充足的“弹药”。

　　更值得关注的是资本市场的认可：旗下汇添富九州通医药仓储物流REIT上市，公众认购倍数高达1192倍，创下历史新高。这不仅盘活了公司庞大的仓储资产，更打通了轻资产扩张的资本通道。

　　蓄过的力，是未来的光

　　回看整个叙事，一条清晰的逻辑链浮出水面：主动计提减值，是用短期利润换取资产质量安全；发力CSO与自产工业，是用研发投入构筑高毛利壁垒；推进万店加盟与数字化，是用模式创新穿透院外市场。

　　面向2026至2028年，九州通已开启“四新两化”的新三年战略。

　　主动调整，不是示弱，而是为了清掉包袱、积蓄力量。真正有远见的企业，敢于在市场喧嚣中坚定转型，也终将在穿越周期后“跑得更远”。

　　对投资者而言，评价一家医药流通龙头，不能只看某一年的利润波动，更要看其业务结构是否优化、战略护城河是否加深、新增长曲线是否确立。从2025年的“主动沉淀”到2026年的“轻装上阵”，九州通正用稳健的现金流和持续提升的扣非利润，书写一家老牌民营医药商业龙头穿越周期的答卷。

　　蓄过的力，是未来的光。换挡中的九州通，值得更多期待。