专题：香港试验场：稳定币、监管与未来金融体系
稳定币，曾是区块链世界中的灰色角色，如今正被各国政府主动纳入监管体系。从香港首部《稳定币条例》正式落地，到美国、欧盟、日本纷纷推进合规框架，全球数字金融的新秩序正在加速成形。那么，为什么稳定币必须被立法监管？这背后，可以说是对货币制度、金融安全与数字资产主权的一场全新博弈吗。
一．什么是稳定币？为何如此重要？
稳定币是一种将法定货币（如美元、港币、欧元等）价值锚定到区块链上的数字货币。它兼具价格稳定性与链上可编程性，是连接传统金融与Web3世界的关键桥梁。相比波动剧烈的加密货币，稳定币可用于日常支付、跨境转账、链上结算、RWA（现实资产上链）等场景。据 Messari 最新数据，截至 2025 年 5 月，全球稳定币总市值已达约 2，458 亿美元，同比增长约 53%；同期月度稳定币转账总量约为 3.7 万亿美元，较上年增长超过 150%。
二．为什么需要监管？
稳定币虽然以“锚定法币、价格稳定”为核心卖点，但其快速扩张过程中也暴露出多项风险隐患，促使全球监管机构加速介入。首先是储备透明性不足，例如 USDT（Tether）长期未披露真实的资产支持结构，引发市场对兑付能力的质疑和恐慌；其次是机制稳定性问题，如 Terra UST 采用的算法机制在市场剧烈波动下失效，最终引发“脱锚”崩盘，造成超百亿美元损失；此外，稳定币也常因其高流动性和匿名交易特征，被用于跨境洗钱与非法资金转移，加剧金融系统风险。这些问题说明，稳定币在成为“制度货币”前，亟需清晰的监管边界与法律框架，确保其在合规、安全的轨道上发挥价值。国际货币基金组织（IMF）也曾在 2023 年报告中指出，未受监管的稳定币可能“威胁货币主权”，并建议各国建立统一标准来应对其跨境影响。
三．全球三类监管路径
当前，全球主要经济体正加快构建稳定币监管体系，推动其从早期的模糊地带走向制度化治理。欧盟则率先通过《加密资产市场法案》（MiCA），将稳定币归类为电子货币代币（EMT），实行统一的许可制与透明化监管；美国通过《GENIUS法案》草案及州级监管机制，提出禁止无牌发行、实施100%储备等核心要求；香港率先落地的《稳定币条例》，通过“发牌+沙盒”双轨模式，为全球树立了合规试点标杆；新加坡、日本等地则选择相对开放的路径，在明确监管边界的同时，支持金融科技公司和支付机构开展创新试点。尽管各地区政策框架各有侧重，但总体方向趋同：在保障金融稳定与用户权益的前提下，为稳定币的健康发展营造可持续的监管环境。（详细信息见图表一）
图表1： 欧盟、美国、中国香港地区关于稳定币相关监管的对比
来源：华创证券-金融行业深度研究报告：稳定币系列报告之二
四．香港模式的制度亮点
1． “发牌制”明确底线：无证不得发币
香港稳定币条例确立了**“持牌经营”**的基本原则。任何机构若希望在香港发行或流通稳定币，必须获得由金管局（HKMA）发放的牌照。未获许可者将不得开展任何发行、推广、交易、清算等相关业务。这一规定将稳定币发行纳入监管体系，有效遏制“滥发币”、资金池风险等无序现象。
图表2：《证券及期货条例》第 1-13 类牌照
2． 五大监管红线：明确运营合规标准
注册门槛：须在香港设立本地实体公司，实缴资本不低于2500万港币；
100%资产储备：所有稳定币发行必须有足额、等值的法定货币储备，且托管于独立银行账户中；
禁止向用户付息：防止稳定币变相演化为高风险理财产品，降低系统性风险；
审计与信息披露：需定期接受独立审计机构审查，并向监管部门披露运营数据；
反洗钱（AML）与KYC合规：所有用户与交易需满足金融行动工作组（FATF）标准，配合反恐与反逃税要求。
这一系列监管红线，不仅明确了稳定币的基本安全与透明底线，也与国际通行监管原则保持一致。
图表3： 香港《稳定币条例》对申请批给牌照的最低准则规定
3． “沙盒机制”：平衡创新与监管
为避免“一刀切”压制技术创新，香港引入了“稳定币监管沙盒”制度：具备创新潜力但尚未完全成熟的项目，可以在监管机构指导下进行试点运营，逐步接受风控测试与合规评估。这一机制允许初创机构在受控范围内进行探索，同时确保监管部门实时掌握风险变化。目前，已有数家机构进入香港稳定币沙盒试点阶段，包括圆币科技、渣打银行与京东科技合作的链上支付模型等。
4． 制度定位清晰：链接本地合规与国际市场
香港模式不仅立足本地用户合规使用，也致力于成为连接内地资产与全球流通的枢纽平台。在“一国两制”与自由兑换制度的支持下，香港稳定币制度兼具“人民币映射实验场”与“链上金融中介”的双重身份，为全球RWA（现实世界资产上链）、人民币跨境测试等政策提供中立、安全、可控的数字基础设施。
五． 稳定币立法背后的“政治与金融意义”
稳定币不仅是技术产品，更是全球金融体系权力结构中的关键变量。其立法进程背后，暗藏三大深层次博弈：
1． 数字货币 VS 国家主权货币：制度竞争加剧
随着稳定币逐步承担支付、结算、价值存储等职能，它们正在挑战传统国家主权货币的边界。尤其是美元锚定型稳定币的全球扩张，被视为美国金融影响力的延伸，引发各国央行对货币控制力流失的警惕。
2． 清算权之争：跨境支付通道的主导权归属
谁掌握全球链上支付与结算的基础设施，谁就拥有“清算权”和未来数字金融的话语权。稳定币立法的核心，在于确立“谁可以合法地发币”“资金如何流通”，从而重新划定国家与平台之间的金融主权边界。
3． 从货币到基础设施：稳定币正在重构全球金融底座
稳定币不仅是货币形态的延伸，更是链上金融的“操作系统”——它为RWA（现实资产上链）、DeFi、链上基金等提供了定价与支付的统一接口。一旦稳定币成为主流结算单位，其背后的国家制度、法律框架将直接影响未来资产流通的方向。
六． 稳定币监管的未来趋势
随着各国稳定币立法的加速推进，全球范围内正逐步显现出几大值得关注的发展趋势。首先，是否会形成统一的国际监管标准，成为监管机构和政策制定者关注的焦点，包括国际清算银行（BIS）与金融稳定委员会（FSB）等全球机构已在推动协调框架。其次，未来可能出现“稳定币评级”制度，由第三方或官方建立风险分级体系，帮助用户识别“优质稳定币”。第三，稳定币与央行数字货币（CBDC）的关系日益紧密，部分国家正探索“两轨并行”机制，稳定币服务Web3金融生态，CBDC则承担公共支付角色。此外，稳定币+RWA（现实资产上链）的趋势也在加速，稳定币有望成为新一代链上金融的定价与支付基础设施。
因此，在全球数字金融格局不断演化的当下，稳定币监管不仅是合规化的终点，更是新金融秩序的起点。