专题：香港试验场：稳定币、监管与未来金融体系
稳定币正从去中心化实验走向制度化建设。当下的关键词可能不再只是“锚定美元”，而是合规、托管与资产代币化。随着香港等地推动发牌试点，RWA成为稳定币的新锚与突破口。本文梳理产业链结构、政策趋势与RWA演进路径，一文看懂关键变革。
一：稳定币产业链全景图：中国香港与内地的协同布局
很多人以为，稳定币只是区块链上的一种“锚定美元”的数字货币，比如USDT。但其实，它的背后是一套复杂的运作系统。随着香港等地启动发牌制度，稳定币的发行、托管、流通等每个环节都需要专业机构来负责，整个产业链逐渐清晰化、规范化。根据目前香港与内地的制度设计，稳定币生态大致可分为以下五类核心参与方：
1．资产托管人（Custodians）
这类机构主要负责“守住钱袋子”，包括用来支持稳定币的储备资产，比如美元、短期国债等。以众安银行为例，它作为数字银行，为稳定币提供托管账户与后台结算服务。
2． 发行机构（Issuers）
稳定币不是谁想发就能发。京东链科技（香港）、圆币创新、渣打银行等机构，已经被纳入香港金管局“沙盒测试”，参与稳定币试点。未来，只有获得正式发牌的公司才能合法发行稳定币，而不是无门槛“铸币”。据公开信息，截至目前已有超过50家公司表示有意申请香港稳定币牌照，涵盖支付、科技、金融等多个领域。
3． 流通与交易平台（Distributors）
这些平台负责让稳定币“流通起来”。目前香港已有11家获得虚拟资产交易平台（VATP）牌照，还有8家正在排队申请。它们为稳定币提供交易场所，也可能承担部分托管职责。
4． 企业服务提供商（Payment & IT Providers）
稳定币不仅是货币，更是系统。支付接口、钱包集成、后台风控等，都需要企业服务商提供技术支持。这些服务决定了稳定币“用起来是否顺滑”。
5． 实体资产支持方（RWA参与者）
这是一个逐渐受关注的新群体：它们为稳定币提供与真实世界挂钩的资产支持。例如，绿色债券、电力收益权或房地产上链，帮助稳定币实现“锚定价值不止是美元”的多元探索。（相关内容详见第四部分）
图表1：中国香港与内地稳定币产业链
二：稳定币的发行机制：五步闭环如何实现锚定？
稳定币背后并不是“凭空生成”的数字资产，而是基于真实法币、严格托管和按需铸币机制运行。整个过程大致可分为五个环节，从用户兑换开始，到接收并使用为止：
1． 提出兑换请求
用户想要稳定币，首先需要将等值的法定货币（如美元或港币）打入发行机构指定的银行账户，这一步等于是“下单换币”。
2． 资金进入托管账户
这笔法币资金并不会直接被动用，而是被存入托管银行合作账户中，作为未来发行稳定币的“准备金”。
3． 储备金管理
为确保资产安全与稳定币兑付能力，托管银行会将部分储备金投入短期国债等低风险资产中，其余继续保留为现金，兼顾收益和流动性。
4． 稳定币铸造
在完成托管和储备配置后，发行方才会按等值比例发币，比如1美元对应1枚稳定币。这就是“1：1锚定”的核心机制。
5． 用户接收并使用
用户获得稳定币后，可以选择存放在平台托管钱包，也可以转入自己掌控的去中心化钱包中，自由进行交易、支付或理财操作。
图表2： 稳定币发币流程
来源：Global X Management Company、HTI
三．全球稳定币趋势观察：政策动起来，金融跟进来，生态铺开来
稳定币的发展，正在经历从“自由生长”到“制度化运营”的重要转折。放眼全球，我们可以看到以下几条趋势正在同时发生：
趋势一：监管加速登场，发币要“持牌经营”
全球主要经济体已陆续出台稳定币监管方案。欧盟通过了MiCA法案，对稳定币发行设定了储备金要求和流通上限，以降低系统性风险。美国则在2025年通过GENIUS法案，明确稳定币必须锚定美元资产并接受严格监管。而中国香港也将在2025年8月正式实施《稳定币条例》，建立起持牌发币制度。这些举措标志着，稳定币正逐步走出“监管灰区”，进入“持证上岗”的合规阶段。
趋势二：传统金融开始深度入场，稳定币成为新的结算工具
不少传统金融机构已将数字资产视为未来战略重点，例如Zelle、美国银行、富国银行等，正联合推出“清算所级”稳定币产品，背后由国债全额抵押。稳定币在跨境支付、清算结算等领域展现出高效与低成本优势，开始被当作“美元结算工具”的延伸手段。其角色也从“币圈流通工具”逐渐转向“主流金融基础设施”。
趋势三：非美元锚定开始崛起，多极化发展打破霸权
稳定币格局也正在发生结构性变化。非美元锚定方案不断涌现，东南亚、拉美等地区推出本地货币稳定币，推动形成“多币种、多场景、多中心”的多极化生态。同时，中国也在积极推进数字人民币的跨境使用，探索以人民币为锚的稳定币路径，香港则率先搭建人民币+RWA双锚结构，拓展稳定币的国际化想象空间。
四：RWA或是稳定币应用场景的下一个爆点
随着稳定币不断发展，市场关注点正从“锚定美元”转向更有支撑力的底层资产。RWA（现实世界资产）作为稳定币背后最有潜力的新“底层资产”，正成为新的主流选择。
1． 如何理解RWA：
简单说，RWA 就是把现实生活中的资产，比如房子、债券、电力、碳排放指标等，用区块链技术“映射”上链，变成可交易的数字资产。它和RDA（原生数字资产）最大的不同主要来自于：
2． RWA的三大优势：
1．真实可信：RWA背后是真实资产（如债券、碳资产、电力等），法律上有明确产权。
2．风险更可控：不像纯数字资产波动剧烈，RWA背后的资产通常风险较低（比如短期国债）。
3．合规更容易：政府和机构更容易接受，尤其适合用作支付、清算、抵押等“严肃金融”用途。
因此，香港就把RWA作为“高质量锚定”的试点方向，正在推动绿色债券、电力收益权等资产的代币化，接入稳定币系统。
3． RWA的代表项目
目前，中国和海外都有不少RWA项目在推进。比如：
RealT 在做房地产代币化，太保资管在推进美元债代币化，国朗新能源把光伏收入搬上链；
香港在政策文件明确支持绿色能源债券、贵金属等资产进入RWA试点；国际上：Oondo Finance 推出美债、货币基金等RWA产品，让机构投资人也能参与。
根据公开数据，到2025年6月，全球RWA市场规模已经达到了244亿美元，占稳定币总市值的10%，未来还有很大增长空间。
4． 未来潜力有多大？
香港发布的《数字资产发展宣言2.0》已明确提出，要推动RWA债券、碳指标、绿色资产等多种资产入链。波士顿咨询预计，到2030年，RWA市场有望增长到16万亿美元，成为稳定币生态的“基本盘”。
这意味着，未来你看到的稳定币，不一定只是“锚定美元”，而有可能是锚定国家债券、电力收益、绿色碳资产等多种现实世界资产。而这一切，将大幅拓展稳定币的应用场景：从跨境支付、机构清算，到绿色金融和碳交易。
五．潜在挑战与市场展望
实则，稳定币的发展仍面临诸多。目前，各国对稳定币的监管标准还不统一，跨境使用常常遇到法律或合规障碍。许多传统金融机构在技术上还难以直接接入区块链，链上操作门槛较高。同时，大多数稳定币项目的盈利模式还在摸索中，例如Gas费用高、套利空间缩小等问题，都对项目的可持续性提出了挑战。尽管如此，整体趋势仍在向前推进：稳定币正逐步从单一美元锚定，转向多币种、多用途、多场景的发展路径，为未来的支付、结算和资产应用拓展出更多可能性。