进入换挡阵痛期的珀莱雅：收购花知晓、二次冲击港股，主品牌放缓，行业竞争加剧

　　来源：商业客

　　站在历史交汇点，珀莱雅一边以7.79亿元巨资控股彩妆黑马花知晓，补齐彩妆矩阵短板；一边二度冲刺港股 IPO，为全球化并购与出海布局融资。

　　珀莱雅的故事说明了，美妆赛道从来没有永恒王者，只有永不停歇的攻防博弈。

　　2017年11月15日，珀莱雅成功敲响上交所铜锣，正式开始“国货美妆第一股”的资本化与规模化征程；七年后，其如愿站在营收百亿山巅，在2024年成为中国美妆行业首个迈入“百亿俱乐部”的本土上市企业。

　　一代打下江山守基业，二代开拓疆域谋远方，2024年9月，创始人侯军呈之子侯亚孟接棒舅舅方玉友，完成“二代接班”的过渡，管理层全面换血，国际化团队入驻，锚定“十年跻身全球前十”的“双十战略”。

　　然而，百亿荣光背后，增长的暗流已然涌动。2025年珀莱雅出现上市以来首次营收、净利润双降，主品牌增长放缓，行业流量红利消退，国货美妆集体步入“深水区”。

　　站在历史交汇点，珀莱雅一边以7.79亿元巨资控股彩妆黑马花知晓，补齐彩妆矩阵短板；一边二度冲刺港股IPO，为全球化并购与出海布局融资。而它的每一步抉择，都是国货美妆突围的缩影。

　　百亿转折

　　2003年，温州商人侯军呈与妻弟方玉友在杭州创办珀莱雅，彼时的中国美妆市场，欧莱雅、宝洁、资生堂等国际巨头牢牢占据一、二线高端百货，本土品牌夹缝求生。

　　在此背景下，侯军呈另辟蹊径，避开正面竞争，采取“农村包围城市”策略，深耕三四线城市日化专营店，即CS渠道，并靠着让利共赢的经销模式，快速编织全国线下分销网络。

　　早期的珀莱雅常被调侃为“山寨欧莱雅”，但也暗藏着创始人做“中国欧莱雅”的野心。

　　2006年，珀莱雅精准卡位“补水保湿”赛道，推出海洋水动力系列，奠定“补水专家”市场地位；2008年逆势自建科学护肤实验室，开启自主研发之路，摆脱代工依赖；2009年湖州生产基地投产，打下供应链基础。

　　十年打拼，珀莱雅从草根品牌成长为CS渠道龙头，2017年成功登陆A股，成为名副其实的“国货美妆第一股”。

　　上市后，电商浪潮席卷美妆行业，2020年，珀莱雅果断切换博弈赛道，摒弃杂乱铺货模式，押注大单品核心打法，借小红书、抖音内容种草风潮，打造早C晚A护肤理念，即白天抗氧化，晚上修护抗老，硬生生杀出红宝石、双抗、源力三大王牌爆款。

　　事实上，珀莱雅并非“早C晚A”理念的首创者，早在2004年，英国品牌Medik8便提出了CSA体系，但珀莱雅是中国市场第一个将该概念商业化的，并凭借极致性价比，让红宝石与双抗精华几乎出现在了每一位女大学生与年轻白领的护肤桌上。

　　单品破局之后，珀莱雅随即开启多品类扩张版图，2019年斥资1.1亿元收购彩棠55.22%股权进军彩妆，2021年孵化科瑞肤覆盖细分肤质，并引入日本洗护品牌Off&Relax，补充洗护短板。

　　截至目前，珀莱雅旗下主要拥有珀莱雅、彩棠、Off&Relax、悦芙媞、CORRECTORS、INSBAHA原色波塔、惊时、优资莱、韩雅等品牌，覆盖护肤、彩妆、洗护等美妆领域。

　　多品类协同发力下，2021年珀莱雅首次成为中国最大本土美妆集团，此后连续五年稳居榜首。2024年，珀莱雅营收突破100亿元，归母净利润15.85亿元，正式迈入“百亿俱乐部”。

　　在品牌迎来里程碑的这一年，珀莱雅发布重磅人事公告。

　　2024年9月12日，联合创始人、总经理方玉友因个人原因卸任，创始人侯军呈之子、36岁的侯亚孟接任总经理，标志着珀莱雅正式进入“二代接班”时代。

　　俗话说得好，一代人有一代人的战场，在“早C晚A”红利消退前，如何维持珀莱雅的高速增长，是继续打造单爆品还是另寻潜力市场，就成为了侯亚孟接手后的课题。

　　承压破局

　　可2025年财报的披露，就让二代接班人侯亚孟，陷入些许被动。

　　2025年，珀莱雅迎来上市以来首次业绩“双降”，全年营收105.97亿元，同比下滑1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下滑3.50%。2026年一季度，分化加剧，营收23.05亿元，同比再降2.29%，归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%。

　　业绩下滑核心原因在于主品牌增长失速，2025年主品牌珀莱雅营收76.89亿元，同比下降10.39%，核心大单品红宝石、双抗系列增速放缓，新系列能量规模不足，难以承接增长需求。

　　不过，业绩承压背后仍有亮点，例如子品牌矩阵爆发增长，Off&Relax营收7.44亿元，同比增长102.19%；原色波塔营收2.56亿元，同比增长125.38%；惊时营收0.96亿元，同比暴增441.66%，非主品牌收入占比升至27.36%，但也终究是体量有限，难以弥补主品牌的下滑。

　　面对主品牌承压、彩妆赛道薄弱的现状，珀莱雅果断启动并购战略，重点发力彩妆赛道。

　　2025年9月，珀莱雅就曾独家投资1.76亿元，认购国货彩妆品牌花知晓38.45%股权，成为其独家投资方；2026年5月21日，珀莱雅再度出手，以3.51亿元收购花知晓12.55%股权，持股比例升至51%，实现控股，两年内合计斥资7.79亿元。

　　资料显示，花知晓由资深Coser杨子枫创立，定位为“少女心彩妆”，精准面向Z世代年轻女性。据悉，花知晓的核心竞争力在于它将产品的美学设计放在首位，加入不少洛可可风、二次元、浮雕工艺等风格的设计，让化妆品从功能品一定程度提升为“收藏品”。

　　而事实上，珀莱雅看重花知晓的，不仅仅是其面向年轻客群的差异化定位与报表的稳增长——据统计2025年花知晓净利2.8亿元，2026Q1达1.55亿，增速超50%，更重要的是花知晓的出海经验。

　　早在2022年，花知晓就已进军欧美市场，目前已布局日本、韩国、澳大利亚、东南亚、美国等十余个国家和地区，2025年海外收入占比超30%，且该品牌能够在海外市场卖出溢价。这是珀莱雅现阶段所需要的能力。

　　“出海”是侯亚孟上任后的主要任务之一，此前其明确提出“先东南亚，后日韩，再欧美”的渐进式出海路径。

　　2026年4月，珀莱雅与马来西亚健康、美容与个人护理零售巨头Guardian达成战略合作，正式进入马来西亚线下渠道，并陆续在各门店上架源力系列、红宝石系列、双抗系列等核心大单品系列产品。

　　据当地媒体报道，今年“五一”国际劳动节期间，珀莱雅股份旗下主品牌珀莱雅在Guardian亚洲最大旗舰店举办“No Skin Drama， Just PROYA”主题系列活动，并凭借源力系列产品的热销，成为该旗舰店有史以来单日产品销量最高的中国美妆品牌。

　　为了让出海战略更顺畅，去年8月，珀莱雅发布公告，计划在港交所二次上市，并表示赴港上市将为其海外并购提供便利。

　　2025年10月，珀莱雅首次向港交所递交H股上市申请，但因6个月内未完成聆讯流程，申请材料自动失效；2026年4月30日，公司更新财务数据后再次递表。

　　招股书显示，珀莱雅计划将募集资金用于研发与产品创新、品牌建设与拓展销售渠道、运营数字化升级、并购等用途。其中，在研发方面，公司计划在巴黎建设研发中心，并组建具有国内外经验的研发团队。

　　但正如开头所言，美妆赛道没有永恒的王，只有永不停歇的攻防博弈。珀莱雅想要保持规模增长，海外市场是机会，但也是挑战，出海需要钱，冲击港股IPO就必须要成。

　　可如今，资本市场对企业成长潜力的评判尺度愈发严苛，主品牌的放缓，行业竞争的加剧，也为珀莱雅的港股IPO增添了几分不确定性。