二季度盈利端短期承压，预计下半年盈利情况将有望改善。公司上半年营业收入9.87亿元，同比减少2.0%；归母净利润0.61亿元，同比减少35.2%；扣非归母净利润0.45亿元，同比减少40.6%。二季度营业收入4.74亿元，同比减少5.8%，环比减少7.4%；归母净利润2041.35万元，同比减少56.2%，环比减少49.2%；扣非归母净利润892.01万元，同比减少72.5%，环比减少75.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元。受天津子公司目标客户销量下滑、汽零行业竞争加剧、补缴所得税等因素影响，公司二季度盈利短期承压，预计随着下半年泰国工厂投产、客户新项目放量，下半年盈利有望环比改善。
海外布局继续推进，产能利用率稳步提升。上半年公司燃油车和新能源业务收入分别为6.75和2.78亿元，同比分别-7.9%/+15.7%；毛利率分别为22.8%和22.0%，同比分别-1.2/-0.5个百分点。公司目前整体产能利用率较低，预计下半年公司将加力开发天津公司客户，同时重庆公司和宁波工厂部分新项目逐步进入批产阶段，后续公司产能利用率有望稳步提升。从项目储备来看，公司新立项产品27项，样件开发阶段产品15项，样件提交/小规模试产82项，实现批产新项目13项，新能源轴齿业务和轻量化铝合金业务获得客户新项目提名，下半年公司增长预期好于上半年。海外业务方面，公司泰国工厂一期设备产能已到位，预计三季度将加速产能爬坡，目前客户订单势头良好，公司将加速二期产能建设，预计明年一季度相关产能可全部投产。我们认为泰国工厂建设和法国分公司设立有助于公司开拓北美、欧洲等市场新业务和新项目，打开海外增长空间。
参股格蓝若智能机器人，完善机器人产业布局。公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头企业，相关技术与人形机器人精密减速器存在技术同源性，公司积极布局机器人产业打造第二增长曲线。4月14日公司与天津爱玛信设立合资公司为相关客户开发机器人关节组件；6月3日宣布参与格蓝若智能机器人A轮融资，以5000万元自有资金获得10%股份。格蓝若机器人与华中科技大学合作，主要研发劳动作业型场景机器人，可面向电力巡检、运维等具体场景。我们认为公司在机器人产业布局较为全面，从上游零部件到机器人关节总成，机器人业务作为第二增长曲线值得期待。
盈利预测与投资建议
调整收入、毛利率及费用率等，预测2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.47、2.89亿元(原为2.40、2.93、3.49亿元)，可比公司25年PE平均估值47倍，目标价15.98元，维持买入评级。
风险提示
齿轮业务配套量低于预期、机器人业务进展原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。
