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李 文
上海市证券同业公会近期发布的数据显示，今年上半年，上海地区A股平均佣金率为0.201‰，同比下降8.2%。这一数据并非短期波动，而是延续了近年来佣金率持续下行趋势，成为当下证券行业发展过程中一个不可逆转的显著特征。佣金率的每一次下探，都在催促行业从“通道依赖”向“价值创造”转型。
笔者认为，券商佣金率持续下降，是市场竞争加剧、技术进步以及行业转型等多重因素共同作用的结果。传统经纪业务深陷同质化困局，这是“价格战”的根源所在。在服务内容与质量差异不大的情况下，降低佣金已成为券商争夺客户最直接、最有效的手段。为了抢占市场份额，券商主动发起或被动卷入“价格战”，从而不断压低行业佣金率底线。
金融科技的深度渗透也为低佣金模式提供了可行性。在线开户、移动交易、自动化处理等技术的普及以及金融科技的赋能，大幅降低了券商单笔交易的业务成本。这使得券商可在维持一定利润水平的前提下，有能力降低面向客户的佣金费率。特别是大型券商或互联网优势显著的券商，凭借庞大的客户基础和交易量，通过“以量补价”的方式摊薄了运营成本，为其佣金的降低提供了空间。此外，近年来不少券商也在战略性降佣践行责任担当，助力活跃资本市场、提振投资者信心。
笔者认为，佣金率下降对券商的影响是多层次的，且对不同类型券商的影响有较大差异。总体来看，经纪业务收入受到直接冲击。佣金作为传统券商经纪业务最核心的收入来源，在费率持续下降的背景下，即使交易量有所增长，也难以抵消收入下滑的态势，导致经纪业务总收入增长乏力。
对于大型综合型券商来说，多元化的业务结构可以有效缓冲佣金下行压力，不少公司早已摆脱对经纪业务的单一依赖，投行、资管、自营等业务贡献了更多收入，低佣金反而成为其吸引客户、拓展财富管理业务的“入口工具”。对于缺乏特色业务和规模优势的中小券商来说，在低费率环境下确实会面临盈利压力。但近年来，部分互联网券商凭借低成本和线上流量优势，在低佣金时代脱颖而出，依托线上获客效率和极简运营模式，将佣金率压至行业低位的同时，通过基金代销、智能投顾等增值服务盈利，在市场份额扩张中实现弯道超车。
在笔者看来，短期阵痛背后，佣金率下行实则为证券行业转型提供了“催化剂”，推动券商跳出“内卷”，重构核心竞争力。
首先，推动券商服务模式从“通道化”向“财富化”升级。当交易佣金趋近成本价，单纯依赖通道业务的盈利模式已难以为继，券商不得不将重心转向投顾服务、基金代销、资产配置等高附加值的财富管理类业务，以提高客户黏性并增加综合收益。此外，券商还需要提升综合金融服务能力，加强投行、研究、资管、衍生品等业务能力，为客户提供一站式解决方案，挖掘多元化收入。
其次，推动券商运营效率从“粗放化”向“精细化”转型。面对传统经纪业务的增长乏力，近年来，券商持续优化成本结构，通过优化线下网点、提高线上化率和自动化水平、优化人员结构等方式压缩运营成本。同时，利用AI投顾、智能算法交易等科技手段提升服务效率，通过精准营销和个性化服务增强客户体验。
第三，推动券商构建差异化竞争力。单纯的交易通道服务越来越趋向于“免费”或接近成本价。而更深入的研究报告、专业的投资顾问服务、定制化的资产配置方案等增值服务将成为券商收费的重点。另外，在基础佣金趋同的情况下，交易系统的稳定性、App用户体验、增值服务的质量等，成为券商之间竞争的关键。
佣金率下滑是证券行业市场化、成熟化进程中不可逆转的趋势，倒逼券商回归主责主业。佣金变革也在推动证券行业摆脱“内卷”，从规模竞争走向专业化竞争。券商能否成功应对这一挑战，关键在于自身能否有效降低对单一通道收入的依赖，向高附加值业务转型，并建立起基于专业能力的可持续盈利模式。行业分化与佣金价值重塑已势不可挡，革新破局、加快转型才是券商高质量发展的必由之路。