文 观察者网心智观察所
自从8月27日寒武纪股价短暂超越茅台7分钟后，A股上演了一场史无前例的“王座”争夺战。这家曾经默默无闻的亏损企业，在短短几个月内冲上6643亿元市值巅峰，相当于英特尔市值的77%，超越美的集团、中信证券等行业巨头。
从持续亏损到A股“新股王”，再到面临指数权重调整的波动——寒武纪这轮跌宕起伏的走势，为我们提供了观察被动投资与个股价格互动关系的绝佳样本，也折射出中国AI芯片产业从追赶到引领的关键转折点。
资本密码：被动投资的拉动
寒武纪此轮暴涨绝非偶然。在AI算力需求爆发的大背景下，公司2025年上半年营收同比暴增43倍，净利润实现10.38亿元的扭亏为盈，基本面确实发生了质的改变。但仅凭业绩改善，恐怕难以解释股价从上市以来的持续低迷到如今的股王地位。
也许，真正的推手是科创50指数基金的被动买入效应。
随着寒武纪股价上涨，其在科创50指数中的权重水涨船高，华夏、易方达等大型ETF基金作为被动跟踪者，必须按比例增持。这形成了一个完美的正反馈循环：股价上涨，权重增加，被动买入，股价进一步上涨。数据显示，这种“被动资金推动股价，股价反过来吸引更多被动资金”的机制，大概是寒武纪快速登顶的重要推手。
然而，指数编制规则的约束让这种上涨无法长时间持续。科创50指数规定单一成分股权重不得超过10%，前五大权重股合计不超过40%。当寒武纪权重达到15.4%，前五大权重股合计达到45.97%时，被动调整成为必然。
按照2000亿科创50指数总规模估算，权重调整将带来约100亿元的被动卖压；若按2500亿规模计算，卖压将达到150亿元。虽然数字看似庞大，但考虑到寒武纪近期单日成交量维持在250亿左右，市场理论上有足够流动性消化这部分卖压。更重要的是，华夏、易方达等头部基金公司拥有丰富的调仓经验，大概率会采取分批调整策略，避免集中砸盘。
机构资金的提前“嗅探”已现端倪。
2025年第二季度数据显示，虽然有269家基金选择增持寒武纪，但同时也有119家基金选择减持，基金持股总数降至6709.63万股，相比去年同期的9777.88万股大幅下降，达到近两年来的低点。这种明显的态度分化，反映出机构投资者对寒武纪当前估值水平的谨慎态度。
短暂取代贵州茅台成为第一高价股后，“寒王”日K线上已调整5个交易日，从最高价1595.88元跌破了1200元（上图为9月4日盘中），调整幅度超过12%，再次被茅台压了一头。权重调整为寒武纪提供了一个估值修正的契机，短期的技术性调整有助于挤出价格泡沫，让股价回归更合理的水平。
技术突围：从DeepSeek到寒武纪的生态布局
和二级市场的游戏规则相比，寒武纪业务的基本面，即其“内功”，才更值得业界关注。
2024年8月21日，当DeepSeek发布V3.1版本时，一个看似不起眼的技术细节悄然改变了整个行业的走向。在那份技术文档的末尾，一行关于“UE8M0 FP8针对即将发布的下一代国产芯片设计”的表述，如同投入湖心的石子，激起了资本市场的层层涟漪。
这不是一次简单的技术升级，而是中国AI芯片产业从追赶者向引领者角色转换的信号。
传统的FP8技术虽然能够降低计算成本，但往往伴随着精度损失，就像是用粗糙的画笔作画，虽然速度快了，但细节模糊了。而UE8M0 FP8通过巧妙的设计，在保持速度的同时提升了精度，相当于给画笔安装了精密的稳定器。
2022年世界人工智能大会，寒武纪展台
更重要的是，这项技术是“为国产芯片量身定制”的。这意味着在某些特定应用场景下，国产芯片不再是英伟达的廉价替代品，而可能成为更优的选择。
技术适配背后的商业逻辑更加深刻。
在这个故事中，字节跳动扮演着关键角色。作为中国最具影响力的互联网公司之一，不少分析机构预估字节跳动在AI芯片上的投入堪称天文数字——2025年600亿，2026年预计800亿，这个数字甚至超过了很多国家的GDP。
过去几年，字节跳动一直在英伟达和国产芯片之间保持平衡，各占一半的采购份额看似公平，实则暗藏玄机。当英伟达的某些产品在关键技术指标上出现问题时，这种平衡被打破了。字节跳动发现，自己的上千个AI模型已经深度适配了寒武纪的芯片架构。
这就像是一场技术版的“婚姻”。经过多年的磨合，双方已经形成了深度默契。要想“离婚”重新选择，成本之高几乎不可承受——从单卡测试到千卡集群，从算法优化到模型适配，整个过程需要至少一年时间和巨额投入。在商业世界里，这被称为“转换成本”，在寒武纪这里，这个成本高到足以构建起一道护城河。
生态战略：从芯片供应商到平台型公司
如果说适配是寒武纪的防御武器，那么生态战略就是它的进攻利器。不同于其他国产芯片厂商单纯卖芯片的模式，寒武纪选择了一条更加“霸道”的路线：要么不买，要买就得全套打包——芯片、服务器、网络架构，一样都不能少。
寒武纪思元370芯片，基于7nm制程工艺，是寒武纪首款采用chiplet技术的AI芯片
这种模式让人想起了英伟达的成功之道。当年，英伟达正是凭借CUDA生态系统的全栈布局，牢牢锁定了AI训练市场。如今，寒武纪试图复制这种成功，在中国市场构建自己的生态帝国。
即将到来的2026年，或许将成为这家公司命运的转折点。从2023年的10亿收入，到2026年可能的300-500亿——这不是渐进式增长，而是爆发式跃升。更令人瞩目的是，在收入翻番的同时，寒武纪的员工数量几乎没有增加。这种“轻人力、重技术”的模式背后，隐藏着AI芯片产业的一个秘密：一旦技术适配完成，边际成本将急剧下降，利润空间随之暴涨。
估值博弈：泡沫还是价值？
英伟达目前的市盈率大约40倍，而有分析师建议给寒武纪60倍的估值。乍看起来，这似乎高得离谱，但仔细审视背后的逻辑，这个数字或许并非空中楼阁。英伟达虽然依然是AI芯片的绝对霸主，但作为已经成熟的巨无霸，其增长天花板日渐清晰。相比之下，寒武纪还处在成长的起步阶段，从10亿到500亿的收入跃升想象空间确实诱人。
更关键的是稀缺性溢价。在国产AI芯片这个关键赛道上，真正具备规模化商业能力的玩家屈指可数，寒武纪无疑是其中的领跑者。在地缘政治日趋复杂的当下，拥有自主可控的AI芯片供应链，其战略价值早已超越了纯粹的财务计算。这种稀缺性在资本市场上往往会获得显著的估值溢价，就像当年的锂电池、光伏产业一样。
但历史总是惊人的相似。此前不少股价超越贵州茅台的公司都成了昙花一现的传说——暴风科技、长春高新等，维持时间最短不到一天，最长也就一年左右。这些案例无不证明，单纯依靠概念炒作和资金推动的股价飞升往往难以持续，最终都要回到基本面的严酷检验。寒武纪现在面临的正是这样的考验：如果无法在2026年兑现预期中的业绩爆发，那么再动人的AI故事也将沦为投机泡沫的牺牲品。
寒武纪现象还折射出A股市场结构的深刻变迁。随着指数化投资规模不断扩大，被动资金对个股价格的影响力达到了前所未有的高度。这是一把双刃剑：优质公司因此获得了更稳定的资金来源和更高的流动性溢价，但也承受着被动资金进出带来的巨幅震荡，强者恒强的马太效应被显著放大。
站在当下这个时点，寒武纪正处在命运的十字路口。技术迭代的残酷现实摆在眼前——AI芯片是一个变化极快的行业，今天的技术优势可能在明天就被新的突破颠覆。华为昇腾、摩尔线程等竞争对手虎视眈眈，尤其是摩尔线程的MTT S5000已经实现了FP8的原生支持并大规模量产，而寒武纪目前仍受限于FP16，需要通过转换来实现精度适配。这个技术细节看似微小，却可能在关键时刻决定胜负。
客户过度集中的隐患也不容忽视。字节跳动等少数大客户的策略调整，就足以对寒武纪的业绩造成巨大冲击。这种依赖关系虽然在短期内构成了坚实的护城河，但长期来看却是一个巨大的风险点。更不用说复杂的国际环境下，先进制程产能、关键材料供应等环节随时可能出现变数。
然而，机遇与风险往往如影随形。中国AI产业的蓬勃发展为国产芯片创造了史无前例的市场窗口。政策的强力支持、资本的持续涌入、人才的加速集聚，所有的要素都在向这个关键赛道倾斜。在这样的大环境下，寒武纪这样的头部玩家享受着得天独厚的发展条件。
寒武纪的故事，实际上是整个中国科技产业转型升级的一个生动缩影。从“有没有”到“好不好”，从亦步亦趋的跟随者到勇于开拓的引领者，这条路注定布满荆棘，但每一步探索都在推动着同一个宏大目标：让中国在全球科技竞争的版图上占据不可替代的重要位置。
未来三年，将是决定寒武纪最终命运的关键窗口期。那些看似枯燥的技术参数、财务数据背后，承载着的是一个国家的科技雄心、一个产业的转型梦想、一代人的创新抱负。这场关于未来的豪赌胜负难料，但无论结果如何，寒武纪的探索历程都将为后来者提供宝贵的经验和教训。在这个AI重新定义世界格局的历史关口，寒武纪能否从昙花一现的股王蜕变为真正的行业领袖，答案或许就隐藏在不远的将来。而这个答案，不仅关乎一家公司的兴衰荣辱，更关乎中国在全球科技版图中能否占据那个梦寐以求的制高点。